Federal Reserve’in FEDS Notes serisinde yayımlanan ve Canlin Li ile Emre Yoldas tarafından hazırlanan notta, büyük gelişmiş ekonomilerde devlet tahvillerinin kriz dönemlerinde her zaman güvenli liman gibi davranmadığı anlatıldı. Çalışma, yılın başında Orta Doğu’daki çatışmanın tırmanmasıyla hisse senedi endeksleri düşerken uzun vadeli devlet tahvili fiyatlarının da gerilediğini hatırlatarak, bu ilişkinin enflasyon dinamiklerine bağlı olduğunu savunuyor.
Notta, ekonomik şokun türü ile enflasyon baskılarının, tahvillerin portföy sigortası işlevini belirlediği vurgulandı. Yazarlar, geçici arz şoklarında merkez bankalarının çoğu zaman bu gelişmelere “bakıp geçebileceğini”, ancak şokların kalıcılaşması ve hanehalkı ile firmalarda enflasyon beklentilerini yukarı çekmesi halinde para politikasının daha sıkı kalabileceğini belirtiyor. Böyle bir ortamda tahvil piyasası, büyümeyi desteklemek yerine fiyat istikrarını korumaya yönelik daha yüksek bir faiz patikasını fiyatlayabiliyor.
Üç dönemlik veri, tahvil-hisse ilişkisini ayrıştırıyor
Çalışma, ABD, euro bölgesi ve Birleşik Krallık için hisse-tahvil korelasyonlarını tarihsel olarak inceledi. Yazarlar, 1990’ların başında korelasyonların derin negatif bölgede olduğunu, 2000’lerden Covid dönemine kadar çoğu zaman pozitif seyrettiğini, son yıllarda ise yeniden negatife döndüğünü aktarıyor. Buna göre 1990’larda enflasyon beklentilerinin düşüp istikrar kazanması, merkez bankalarına gevşeme alanı açtı ve tahvillerin hisse satışları sırasında sığınılacak varlık olmasını sağladı.
Notta 2000–2021 döneminin ise düşük enflasyon ortamı olarak öne çıktığı belirtiliyor. Bu dönemde uzun vadeli enflasyon beklentileri hedefe yakın kaldığı için merkez bankaları piyasa stresine güçlü şekilde yanıt verebildi ve tahviller, özellikle küresel finansal kriz sonrasında, hisse senetleri zayıflarken yükselen bir varlık haline geldi.
2021 sonrası dönemde korunma özelliği zayıfladı
Yazarlar, 2021 sonrasında tabloyun değiştiğini söylüyor. Pandemi kaynaklı enflasyon baskılarının daha kalıcı hale gelmesi, enflasyonu aşağı çekmek için daha yüksek reel faizleri gerekli kıldı. Buna ek olarak, zaten hedefin üzerinde enflasyon yaşayan ekonomilerde gelen olumsuz arz şokları, daha sıkı politika beklentisini güçlendirdi. Sonuç olarak hisse senetleri ve tahvillerin aynı anda düşmesi daha sık görüldü.
Çalışmanın olay incelemesi bölümünde de benzer bulgular yer alıyor. 2000–2019 döneminde enflasyon haberlerinin tahvil getirileri üzerindeki etkisi sınırlı kalırken, post-2021 dönemde ABD’de beklenenden yüksek enflasyon haberlerinin 10 yıllık getirileri önceki döneme kıyasla yaklaşık üç kat daha fazla yükselttiği belirtiliyor. Aynı haberlerin euro bölgesi ve Birleşik Krallık getirilerini de yukarı ittiği, buna karşılık hisse getirilerinin kendi ülkelerindeki enflasyon sürprizlerine daha belirgin biçimde negatif tepki verdiği ifade ediliyor.
Bu içerik bilgilendirme amacı taşır. Yatırım tavsiyesi değildir.
Temsili illüstrasyon
Kaynak: Federal Reserve Board.
